Жизнь взаймы. Как Украине справиться с долговой ямой

Исчерпав возможности для обслуживания своих долговых обязательств, Украина пытается договориться об их реструктуризации.

Это значит, что расплачиваться по кредитам придётся следующему поколению украинцев, пишет Валерий Байкалов в №12 журнала Корреспондент от 27 марта 2015 года.

Для украинской экономики, падающей вот уже четвёртый год кряду, внешний государственный долг превращается в непосильную нагрузку. Идея начать переговоры о частичном списании этих долгов по аналогии с беднейшими странами прозвучала ещё в марте 2014 года на одном из заседаний парламентского комитета по экономической политике. Тем не менее всё это время Украина продолжала платить по кредитам прошлых лет, истощая свои и без того скудные возможности.

В 2014-м доходы госбюджета составили 406,9 млрд грн, а расходы по обслуживанию госдолга — 120,8 млрд грн, или почти 30% от всех поступлений

Спустя год правительство Арсения Яценюка пришло к выводу, что продолжать и дальше погашать предыдущие кредиты за счёт скудеющего бюджета и привлечения новых заимствований не получится. В 2014-м доходы госбюджета составили 406,9 млрд грн, а расходы по обслуживанию госдолга — 120,8 млрд грн, или почти 30% от всех поступлений.

При этом следует учитывать общую ситуацию, в которой оказалась Украина, — помимо выплат по долгам, существуют ещё Пенсионный фонд, поддержка Нафтогаза України, возмещение НДС, не говоря уже о социальной сфере и возрастающих расходах на армию и оборону.

Долговой тупик

В прошлом году власть в лице Министерства финансов смогла избежать долговой ямы благодаря проверенному механизму – рефинансированию, когда для расчётов по существующим долгам привлекаются новые займы. В 2014-м в госбюджет таким образом было привлечено 295,3 млрд грн.

Это позволило полностью рассчитаться с кредиторами по текущим обязательствам. Главным образом речь идёт о держателях украинских облигаций внешнего и внутреннего займов – западных инвестиционных фондах и банках. Кроме того, оставшаяся после выплат сумма позволила профинансировать и прочие государственные расходы.

Казалось бы, неприятных последствий удалось избежать. Однако практика показывает, что рефинансирование само по себе не даёт исчерпывающего ответа на вопрос о выплате долгов. Этот механизм работает, только пока находятся кредиторы, готовые давать новые займы. К тому же условия займов каждый раз становятся всё жестче, а процентные ставки – выше.

К примеру, в октябре 2005-го Украина сумела привлечь € 600 млн под 4,95% годовых – кстати, срок погашения этого займа наступит в октябре текущего года. А в июле 2012-го $ 2 млрд были получены уже под 9,25%, то есть кредит обошёлся почти вдвое дороже. Наступает момент, когда брать в долг и дальше становится невыгодно.

По всей видимости, именно по этой причине Кабмин давно отказался от размещения еврооблигаций – последний самостоятельный крупный выпуск таких бумаг датируется апрелем 2013-го, когда удалось привлечь $ 2 млрд под 7,5%. Эмиссия $ 1 млрд в мае 2014 года стоит особняком, поскольку облигации были выпущены под гарантии правительства США. К слову, именно это позволило снизить ставку до 2,9%.

Администрация Барака Обамы в конце января пообещала украинским властям гарантии ещё на $ 2 млрд. Как заявила министр финансов Наталия Яресько, соответствующая декларация была подписана в Вашингтоне. Однако не факт, что договорённости будут реализованы: для этого украинским властям необходимо выполнить целый ряд условий, включая антикоррупционные реформы. Кроме того, следует учесть, что в 2014 году Вашингтон также обещал гарантии на $ 2 млрд, но по факту получилось только на $ 1 млрд.

Есть ещё МВФ, у которого процентные ставки гораздо ниже рыночных, получаемых при размещении еврооблигаций. Однако и он кредитует Украину без особого энтузиазма. Оценив в марте 2015 года текущие потребности страны во внешнем финансировании в $ 40 млрд в течение четырёх лет, сам фонд согласился предоставить только $ 17,5 млрд. Причём в нынешнем году КМУ рассчитывал на $ 10 млрд, из которых пока выделена только половина.

Вполне вероятно, что новых траншей до 2016-го не будет. Деньги будут выдаваться приблизительно равными порциями в течение всего четырёхлетнего периода расширенной программы EFF, утверждённой в марте советом директоров МВФ.

В рамках предыдущей программы stand by, принятой в апреле 2014-го, было получено $ 4,58 млрд из предусмотренных на два года $ 17,01 млрд. Хотя по утверждённому графику должно было поступить почти вдвое больше. Между тем, по данным Яценюка, в 2015-м Украине придётся выплатить $ 11 млрд госдолга.

Девальвация гривни уже привела к тому, что соотношение госдолга к ВВП за один только 2014-й выросло с 40% до 72%. При этом Всемирный банк и МВФ считают экономически безопасными значения в пределах 50-60%

Девальвация гривни уже привела к тому, что соотношение госдолга к ВВП за один только 2014-й выросло с 40% до 72%. При этом Всемирный банк и МВФ считают экономически безопасными значения в пределах 50-60%. Кроме того, резервов попросту нет – золотовалютные резервы НБУ к концу февраля упали до $ 5,6 млрд. Поступление транша МВФ в марте позволило увеличить их до $ 8,7 млрд. Однако этого явно недостаточно, чтобы расплатиться по обязательствам до конца года.

У государства просто нет такого количества валюты. Между тем по нормативам международных финансовых организаций минимальное значение золотовалютных резервов должно обеспечивать импорт в течение трёх месяцев. Для Украины это около $ 13,6 млрд. А значит, у правительства нет иного выхода, кроме переговоров с кредиторами, уверен глава Украинского аналитического центра Александр Охрименко.

Варианты решений

Охрименко указывает, что наиболее распространёнными являются две схемы реструктуризации. Одна из них подразумевает досрочное погашение части долга, но при этом процентная ставка уменьшается кредитором. Второй стандартный вариант предусматривает продление срока обращения ценных бумаг без досрочного погашения части долга.

«В этом случае откладываются основные выплаты, у должника появляется больше времени, чтобы аккумулировать необходимые финансовые ресурсы, но тогда процентная ставка повышается, то есть дорожает само обслуживание долга», – поясняет эксперт.

Именно таким образом в 2009 году Нафтогаз реструктуризировал свой внешний заем на € 500 млн. Кредиторы согласились подождать с погашением ценных бумаг ещё пять лет, перенеся выплаты с сентября 2009-го на 2014-й. Но при этом ставка купонного дохода выросла с 8,125% до 9,5%. Такое предложение поддержали 92% держателей облигаций при минимально необходимых 75%.

О выгодных условиях для трубно-колёсной корпорации Интерпайп в декабре 2011 года удалось договориться её владельцу Виктору Пинчуку. Тогда кредиторы не только выразили готовность подождать до конца 2017 года с выплатой $ 887 млн, но и в рамках реструктуризации дополнительно предоставили заёмщику ещё $ 136 млн для завершения инвестпроекта по строительству электросталеплавильного комплекса в Нижнеднепровске. Взамен Интерпайп согласился на ряд ограничений в операционной и инвестиционной деятельности.

Стоит отметить, что по условиям предоставления займа российским государственным ВТБ Банком на $ 3 млрд в декабре 2013 года правительство Украины также брало на себя ряд обязательств – в частности обеспечить определённое соотношение уровня госдолга к ВВП страны. Однако, как уже отмечалось, это требование было нарушено из-за глубокой девальвации гривни в 2014-2015 годах.

Торг уместен

Общий госдолг Украины составляет около $ 70 млрд, из них $ 18 млрд приходятся на облигации внешнего госзайма. Утверждённая программа EFF предполагает, что реструктуризацией до 2017 года будут охвачены долговые обязательства на $ 15 млрд. Но это не означает, что такую сумму нам спишут. Яресько уточнила, что на переговорах, которые начинает правительство, кредиторам будет предлагаться продление срока погашения ценных бумаг, сокращение их доходности и, собственно, списание части суммы долга.

Охрименко считает, что о списании долга, даже частичном, кредиторы вряд ли захотят говорить.

«Все эти обсуждения политиков в СМИ о списании суверенного госдолга – дешёвый популизм. Для этого ситуация должна быть попросту безнадёжной, а в случае с Украиной это не так», – пояснил аналитик.

Эксперт также предположил, что правительству не удастся реструктуризировать весь проблемный долг.

«Желательно договариваться о всех долгах старше трёх лет», – полагает Охрименко.

По оценкам старшего научного сотрудника Института мировой экономики Петерсона Андерса Ослунда, Украина могла бы даже без списания долга понизить кредитную нагрузку до комфортного значения – в случае продления срока погашения облигаций на четыре года с одновременным сокращением процентной ставки с 7,5% до 2-2,5% годовых. Однако это, скорее всего, возможно только в случае предоставления каких-либо дополнительных гарантий. Например, гарантий правительства США и ЕС либо в виде залога.

Старший аналитик Международного центра перспективных исследований Александр Жолудь отмечает, что в официальных документах нигде не детализируется, о каких именно внешних долгах Украины идёт речь.

«Если бы речь шла о долгах перед МВФ, он бы прописал реструктуризацию в своей программе с Украиной. Учитывая, что проблема есть именно с валютной задолженностью, опосредованно получаем, что речь идет о еврооблигациях», – предполагает он.

По мнению эксперта, в ходе переговоров украинской стороной может ставиться вопрос как о продлении срока обращения долговых бумаг, так и об уменьшении процентных выплат.

«Думаю, что в любом случае переговоры будут успешными: когда стоит вопрос не получить ничего или получить хотя бы часть денег, уменьшив заёмную стоимость, кредиторы наверняка предпочтут второй вариант», – поясняет Жолудь.

Аналитик также напоминает, что для Греции уже несколько раз пересматривались параметры предоставленных займов.

«Думаю, что для успеха переговоров нужны положительные экономические новости из Украины. Это добавит инвесторам уверенности, что они смогут вернуть средства, вложенные в украинские ценные бумаги», – говорит эксперт.

Вместе с тем западные деловые СМИ отмечают, что по крайней мере часть зарубежных кредиторов Украины, решивших войти в переговорную группу под эгидой Rothschild & Cie, французской инвесткомпании семейства Ротшильд, настроена выдвинуть жёсткие требования должнику. В частности, фактором для смягчения условий по ранее полученным займам для Киева может стать приватизация наиболее привлекательных украинских госкомпаний.

Элемент интриги

Те же западные СМИ утверждают, что в число бумаг, реструктуризацию которых Украина намерена обсуждать с кредиторами, предлагается включить облигации Укравтодора, КБ Южное, Укрзализниці, государственных Ощадбанка и Укрэксимбанка. Минфин ситуацию не комментирует, ссылаясь на конфиденциальность переговоров. Теоретически это может означать попытку распространить процедуру реструктуризации на облигации госкомпаний. При желании это можно расценивать и как распродажу имущества, что уже больше напоминает завуалированный дефолт.

Пример Греции свидетельствует, что кредиторы могут в процессе переговоров выдвинуть требования о проведении масштабной приватизации. Впрочем, Афинам всё же удалось добиться самого масштабного за последние годы в мире списания долгов. В январе 2012 года 85% держателей греческих облигаций согласились простить правительству страны 50% суммы долга, достигавшего € 200 млрд.

Начиная с 2000-х списанием долгов занималась и Россия, однако в данном случае прощала именно она: Монголии и КНДР – по $ 11 млрд, Вьетнаму и Сирии – по $ 10 млрд, Ираку $ 8 млрд, Алжиру – $ 4,7 млрд, Ливии – $ 4,5 млрд, Эфиопии – $ 4 млрд. В большинстве случаев речь идет о займах, предоставленных ещё Советским Союзом, правопреемницей которого стала РФ. Очевидно, что у независимой Украины таких старых и безнадежных долгов нет.

***

Этот материал опубликован в №12 журнала Корреспондент от 30 марта 2015 года. Перепечатка публикаций журнала Корреспондент в полном объеме запрещена. С правилами использования материалов журнала Корреспондент, опубликованных на сайте Корреспондент.net, можно ознакомиться здесь.