НБУ отказался от "печатного станка"

Из-за чего регулятор отказался от печатания гривны, сможет ли страна покрыть дефицит бюджета без эмиссии и какие еще есть другие источники финансирования.

Регулятор решил отказаться от печати новых банкнот для покрытия дефицита бюджета. Что побудило НБУ принять такое решение, и откуда правительство возьмет деньги для финансирования потребностей страны?

Покрытие расходов бюджета без эмиссии

НБУ в этом году решил отказаться от “печатного станка”.

“Национальный банк больше не будет прибегать к “опасному” печатанию денег для денежного финансирования государственных расходов”, - заявил глава НБУ Андрей Пышный.

По его словам, подобная практика создала огромные риски для макрофинансовой стабильности, когда в прошлом году Украина была вынуждена печатать миллиарды гривен, за которые НБУ покупал у Министерства финансов облигации государственного займа. Это было быстрое лечение, но очень опасное.

Александр Охрименко, президент Украинского аналитического центра объясняет, что эмиссия ускоряет инфляцию, поскольку приводит к большому количеству “пустых” денег в обращении.

Глава НБУ рассказал о том, что решение прекратить печатать деньги на покрытие расходов государства вызвало прямой конфликт с украинским правительством. Однако он был исчерпан, а сторонам удалось прийти к взаимопониманию.

“НБУ и Кабмин пришли к согласию, что регулятор больше не будет покрывать дефицит бюджета выкупом ОВГЗ (облигации внутреннего государственного займа). Кабмин будет активнее прибегать к займам на рынке, повышая ставки, в случае необходимости. НБУ же будет работать над изъятием с рынка лишней гривны, чтобы снижать уровень инфляции”, - поясняет Иван Никитченко, директор Crane IP Law Firm.

Отметим, что фактически курс на отказ от “печатного станка” был взят еще в январе этого года. Именно тогда НБУ впервые за время полномасштабного вторжения России в Украину не запустил “печатный станок”. Так что с тех пор наполнение государственного бюджета происходило без эмиссии гривны.

Напомним, весь прошлый военный год НБУ проводил эмиссию гривны. В первые месяцы полномасштабного вторжения – в больших объемах, летом и дальше – в значительно меньших. Все это время у регулятора отмечали, что монетизация не способна решить проблемы экономики и бюджета, однако правительство продолжало полагаться на эмиссию денег НБУ, которая постепенно превратилась в основной источник финансирования дефицита бюджета.

Александр Болтян, аналитик компании Esperio, говорит, что в прошлом году финансовый сектор страны попал в стрессовую ситуацию, наиболее безопасным выходом из которой была фиксация официального курса доллара и эмиссия гривны. Иначе девальвация национальной валюты и инфляция были бы неконтролируемыми и катастрофическими. Реакция НБУ и власти на начало войны была молниеносной и похвальной. Видно, что в правительстве готовились к отрицательному сценарию развития отношений с Россией.

Сейчас же, по мнению эксперта, можно сказать, что все адаптировались к происходящему. Сейчас проще просчитывать риски от эмиссии, стал понятен спрос на валюту в стране, а благодаря постоянной относительно регулируемой финансовой поддержке Запада мы можем достичь достаточности бюджета.

То есть получается, что в прошлом году риск девальвации и резкого роста инфляции в стране без печати денег был выше, чем при  избранном правительством сценарии.

Сейчас причина прекращения печати денег в том, что уже в январе бюджет наполнился без эмиссии.

Требование МВФ или собственное желание?

Одни эксперты считают, что НБУ отказался от печати дополнительной гривны по требованию МВФ, другие, что – это собственный курс регулятора.

Напомним, среди требований МВФ по открытию новой многолетней программы финансирования есть отказ от эмиссионного финансирования (“печатного станка”). Для выполнения этого требования фонд выделил 12-18 месяцев.

Никитченко говорит, что, скорее всего, момент эмиссионного финансирования бюджета обсуждался на переговорах с МВФ. Задачей Фонда является поддержка макроэкономической стабильности в стране, а избыточная эмиссия всегда ведет к ускорению инфляции, то есть идет вразрез с задачами Фонда.

Поскольку Украина и МВФ близки к заключению программы, Кабмин получит дополнительный источник финансирования и надеется пройти в 2023 г. без сильной потребности в привлечении денег на рынке в гривне.

В свою очередь Болтян считает, что отношения Украины и МВФ в этом случае играют наименьшую роль. По его мнению, фонд неоднократно демонстрировал нежелание поддержки нашей страны в последние годы и условия, которые были выдвинуты в этом году, предполагают продолжение финансирования не ранее 2024 г. Поэтому вряд ли Украина при наличии других финансовых потоков ориентируется на условия сотрудничества с МВФ. Это значит, что отказ от “печатного станка” - это собственный курс НБУ.

Интересно, что в НБУ по требованию МВФ планируют также вернуться к плавающему курсу.

Глава НБУ поделился стратегией работы национального регулятора на будущее.

“Целью сейчас является поглощение чрезмерной ликвидности путем усиления резервных требований к банкам и постепенное возвращение к плавающему обменному курсу”, - сказал он.

Среди рекомендаций МВФ к НБУ, по словам Охрименко, есть также: проверка банков на наличие проблемных кредитов, требование увеличить капитал финучреждения, если у него много проблемных кредитов, улучшение контроля финмониторинга, недопущение чрезмерной ликвидности банковской системы и одновременно отказ от сдерживания кредитования.

Справимся ли без эмиссии?

Мнения экспертов относительно того, справится ли Украина с дефицитом бюджета без эмиссии гривны, тоже разделились.

Так, Охрименко считает, что без эмиссии гривны невозможно обойтись, пока продолжается война, иначе не будет средств на финансирование армии. Без эмиссии власти даже не будет за счет чего платить зарплату военным, не говоря уже о других расходах на войну.

Также без эмиссии повышается риск задержек выплат бюджетникам, возможен отказ от индексации пенсий и льгот малообеспеченным слоям населения.

Болтян говорит, что если говорить об угрозе задержки выплат бюджетникам, то она всегда есть и дело не только в эмиссии. Основная причина в том, что если будет усилена интенсивность боевых действий, то придется немедленно пересматривать бюджетные расходы в сторону увеличения доли на оборонную деятельность и тогда будут сокращаться любые выплаты в стране.

Напомним, в прошлом году общий объем расходов из государственного бюджета составил 2,227 трлн. грн. Речь идет о финансировании заработных плат, закупке товаров и услуг, а также социальной поддержке граждан, обслуживании долга.

В свою очередь Охрименко считает, что будет делать НБУ эмиссию или нет зависит от того, предоставят ли нам США и ЕС те средства, которые обещали. Если да, то эмиссия будет не нужна. Если денег не дадут или дадут, но в меньшем объеме, обязательно будет эмиссия.

По мнению Болтяна, по оптимистическим прогнозам, без ухудшения военной ситуации в Украине, мы будем и дальше справляться с бюджетным планом без эмиссии гривны, а наши западные партнеры нам в этом помогут.

Виктория Хаджирадева