Новый план: с кредиторами договориться и избежать дефолта

Украина делает все возможное, чтобы частные инвесторы согласились на реструктуризацию долга. В чем заключается новый план.

Украине до первого августа необходимо договориться с кредиторами о реструктуризации долга иначе нам грозит дефолт. Сейчас правительство страныпосле неудачных переговоров в июне текущего года, учлоотзывы инвесторов и рынка и подготовилоновое предложение, которое, на еговзгляд, приемлемо для всех сторон. Что предполагает новый план?

Почему важно договориться?

За прошедшие два года кредиторы Украины соглашались приостановить выплаты по долгам. Однако уже 1 августа заканчивается мораторий на выплаты частным иностранным владельцам облигаций.

Украина и спецкомитет кредиторов в июне провели переговоры и обменялись предложениями по реструктуризации, однако не смогли достигнуть соглашения. Одной из причин стала неприемлемость предложенных коммерческими кредиторами условий для МВФ и Группы официальных кредиторов Украины.

Заявления сторон показали значительный разрыв между ожиданиями владельцев облигаций по снижению их стоимости на 20% и предложением Украины, которое предполагало снижение до 60%.

Владельцы облигаций отклонили предложение Украины снизить стоимость облигаций в иностранной валюте на уровне до 60%.

Они считают, что предложенное Украиной сокращение “существенно превышает рыночные ожидания”и “чревато существенным ущербом для будущей базы инвесторов Украины”.

Если соглашения по реструктуризации не достигнут, у Украины есть варианты: договориться о продлении моратория на выплаты по долгам или объявить дефолт.

Объявлять дефолт для Украины крайне не благоприятный вариант, потому что он вызовет отсутствие доверия среди частных инвесторов к Украине,как к надежномуплательщикудолгов. Они больше не захотят инвестировать в нашу страну, а это отрицательно скажется на темпах восстановления после войны с Россией.

“Если Украина объявит дефолт, это будет свидетельствовать о тревожной нехватке веры частных инвесторов в обязательства Запада. В долгосрочной перспективе это может обернуться катастрофой для восстановления страны”,- пишет The Economist.

Несмотря на то, что союзники и МВФ утверждают, что реструктуризация сейчас позволит Украине снова выйти на финансовые рынки, как только закончится война, а ее союзники простят долги, инвесторы до сих пор сомневаются. Они считают, что реструктуризация будет первой из многих попыток союзников Украины переложить финансовое бремя войны и затраты на реконструкцию на частный сектор.

Новое предложение Украины

В Минфине проинформировали, что Правительство Украины проводило консультации с держателями еврооблигаций за пределами Комитета собственников еврооблигаций и собирало отзывы от более широкого сообщества инвесторов относительно структуры соглашения и инструментов. На основе этого Украина разработала новый план.

“Украина учла отзывы инвесторов и рынка и подготовила конструктивное и инновационное предложение, которое, на ее взгляд, приемлемо для всех сторон, и его также поддерживают МВФ и официальные кредиторы”,- заявил министр финансов Украины Сергей Марченко.

Он надеется, что переговоры будут продолжены и что правительство достигнет соглашения до 1 августа.

Предложение Украины заключается в обмене всех 13 серий еврооблигаций:или на серию инструментов с фиксированным доходом (простые облигации) и государственные деривативные инструменты (вариант 1) или на серию простых облигаций (вариант 2).

Деривативные инструменты из варианта 1 будут конвертированы в простые облигации с фиксированной доходностью в 2027 г., номинальная стоимость которых будет зависеть от показателей налоговых поступлений Украины и достижения показателей роста ВВП согласно базовому прогнозу МВФ.

Оба варианта предложения реструктуризации долга Украины предусматривают номинальное снижение долга от 25% до 60% в зависимости от темпов восстановления страны в течение периода действия Программы МВФ.

В свою очередь Reuters написал, что Украина намерена включить ВВП-варранты (инструмент возврата стоимости, который зависит от роста ВВП Украины) в долговые переговоры.

В предыдущем предложении речь шла о реструктуризации облигаций, где ВВП-варранты были отмечены только в контексте исправления положения о перекрестном дефолте между облигациями и варрантами. Это привело к беспокойству некоторых инвесторов, которые поняли это как намерение Киева сначала решить вопрос с облигациями, а потом с варрантами.

Однако нынешнее предложение предусматривает и варранты, поскольку платежи по ним были включены в важный анализ долговой устойчивости МВФ. Украина также намерена внести положение о наиболее выгодном статусе кредиторов в реструктуризированные облигации, чтобы предотвратить неравные условия для собственников долга государственных предприятий в будущем.

Учитывая новые предложения Украины, есть надежда, что кредиторов удастся убедить согласиться на реструктуризацию.

“Они считают, что соглашение может быть достигнуто в ближайшее время”, -сообщил один из источников Reuters.

Прогноз МВФ может помочь

Недавно МВФ ухудшил прогноз по развитию ВВП Украины. Как ни странно, это может помочь нашей стране избежать дефолта.

МВФ обновил негативный сценарий для Украины, основываясь на предположении, что в 2025 г. начнется более интенсивная война.

В базовом сценарии отмечено, что война закончится к концу 2024 г. Отрицательный сценарий предполагает, что война завершится к концу 2025 г., а шок начнется в третьем квартале 2024 г.

“Это ухудшит настроения компаний и домохозяйств, уничтожит темпы возвращения мигрантов и приведет к крупномасштабному ущербу энергетической инфраструктуре от атак”, - говорится в Меморандуме с МВФ.

При таком сценарии произойдет резкое снижение реального ВВП на 1,7% в 2024 г. (по сравнению с 2,5-3,5% в базовом сценарии) и падение на 1% в 2025 г. Высокие потребности в обороне и понижение экономической активности приведут к увеличению бюджетного дефицита. После этого дефицит будет сокращаться только постепенно.

“Дисбалансы на валютном рынке снова выйдут на поверхность и, как ожидается, будут сохраняться дольше, учитывая ухудшение показателей экспорта, что приведет к более высокой девальвации в ближайшие годы, прежде чем она приблизится к базовой тенденции”,- говорится в прогнозе.

Дальнейшее восстановление будет сдержаннее, чем в базовом сценарии, учитывая еще больший ущерб основному капиталу и ослабление балансов. Объем производства из-за этого останется значительно ниже довоенного уровня.

Несмотря на то, что негативный сценарий плох для страны, он может помочь ей избежать дефолта. В Меморандуме МВФ записано, что кредиторы согласились предоставить дальнейшие послабления, если реализуется негативный сценарий МВФ развития украинской экономики.

“Интересный момент из меморандума МВФ состоит в том, что кредиторы согласились предоставить дальнейшие послабления, если реализуется негативный сценарий МВФ развития украинской экономики”, - говорит нардеп Ярослав Железняк.

Именно об этом сейчас и речь. Группа кредиторов G7 еще в декабре согласилась на мораторий на выплаты до конца программы МВФ в 2027 г. По условиям Украина должна к тому времени восстановить долговую устойчивость. Согласятся ли на реструктуризацию или отсрочку долгов частные инвесторы сейчас точно неизвестно, но ухудшение прогноза от МВФ должно их к этому побуждать.

Виктория Хаджирадева