Дефолта не будет: на каких условиях Украина договорилась с кредиторами

Правительство и владельцы еврооблигаций договорились об условиях реструктуризации внешнего долга Украины.

Правительство Украины достигло согласия с держателями еврооблигаций об условиях реструктуризации внешнего долга на 23,4 млрд долл. Если бы этого не произошло, стране угрожал бы первый в ее истории настоящий дефолт. На каких условиях заключено соглашение?

Договоренность достигнута

Украина объявила об успешном достижении принципиальных договоренностей с Комитетом собственников еврооблигаций по реструктуризации суверенных долговых ценных бумаг, выпущенных на международных рынках капитала, на сумму 23,4 млрд долл.

“Это важный этап процесса реструктуризации долга, что позволит сэкономить 11,4 млрд долл. на его обслуживании в течение следующих трех лет и 22,75 млрд – до 2033 г.”,– сообщил премьер-министр Денис Шмыгаль.

По его словам, таким образом, можно будет высвободить ресурсы на насущные нужды: нашу оборону, социальную защиту и восстановление.

По условиям договоренности кредиторы согласились безусловно списать Украине около четверти долга по еврооблигациям, еще 12% – простить с определенными условиями. Правительство выпустит на рынок новые ценные бумаги, выплаты по части из которых начнутся в августе 2024 г.

“Соглашение о реструктуризации будет предусматривать, что существующие еврооблигации в обращении будут обменены на пакет новых еврооблигаций с номинальным снижением стоимости долга на 37% на начальном этапе и снижением чистой приведенной стоимости долга на около 60%”, - говорится в сообщении пресс-службы Министерства финансов Украины.

После завершения реструктуризации срок погашения еврооблигаций будет продлен: первое погашение на сумму 1,172 млрд долл. состоится в 2029 г. Для сравнения без реструктуризации основная сумма долга в размере 9,381 млрд долл. (без учета капитализированных процентов) подлежала выплате в период с 2024 по 2029 гг.

Власти также договорились о реструктуризации евробондов “Укравтодора”, а о ценных бумагах “Укрэнерго” и украинских ВВП-варрантов - нет.

Достигнутые договоренности отвечают целевым показателям программы Механизма расширенного финансирования МВФ. Речь идет о следующих критериях: соотношение долга к ВВП будет составлять 82% к концу 2028 г., соотношение долга к ВВП будет составлять 65% к концу 2033 г., средняя потребность в финансировании будет на уровне 8% от ВВП в 2028 – 2033 годах.

“В настоящее время Украина намерена осуществить соглашение по реструктуризации как можно быстрее, при условии готовности документации”, - отметили в Минфине.

Компромиссное решение

За прошедшие два года кредиторы Украины соглашались приостановить выплаты по долгам. Однако уже 1 августа текущего года заканчивается мораторий на выплаты частным иностранным владельцам облигаций. Поэтому Украине нужно было договориться о реструктуризации, иначе ей угрожал бы дефолт.

Правительство и спецкомитет кредиторов в июне провели переговоры и обменялись предложениями по реструктуризации, однако не смогли достигнуть соглашения.

По итогам переговоров, состоявшихся в июне текущего года, стало ясно, что позиции сторон слишком далеки друг от друга. Украина предлагала безусловно списать более половины долга по евробондам, кредиторы соглашались лишь на 20-22,5% с возможностью его возврата в случае выполнения определенных условий.

Проблема заключалась в том, что стороны брали для расчетов условий реструктуризации разные прогнозы. Кредиторы сконцентрировали внимание на ранних прогнозах МВФ, которые не учитывали последствия массовых обстрелов энергетической инфраструктуры весной, а Украина пользовалась свежими прогнозами.

В результате кредиторы и правительство Украины нашли компромисс и сошлись посредине. Он состоит в том, что кредиторы согласились списать 37% долга (из которых 12% – условно), а правительство Украины пообещало восстановить часть этого долга, если темпы роста экономики превзойдут ожидания МВФ. На остальные 63% правительство выпустит облигации двух видов.

Кроме того, за согласие на проведение реструктуризации, Украина пообещала кредиторам заплатить специальную комиссию. Ее размер составляет 1,25% от текущей стоимости долга по евробондам (около 250 млн долл.). Комиссию за согласие правительство должно заплатить на дату заключения соглашения.

Дополнительное условие

В соглашении о реструктуризации есть дополнительное условие. Она касается ВВП-варрантов (ценные бумаги, которые правительство выпустило во время реструктуризации в 2015 г.). Проблема состоит в том, что размер выплат по ним привязан к росту ВВП.

Появление варрантов до сих пор считается одним из самых неоднозначных решений в управлении украинским государственным долгом. С одной стороны, властям удалось избежать дефолта, с другой они сделали рост украинской экономики невыгодным и даже угрожающим бюджету.

“Выплаты по ним зависят от большого количества факторов, которые сложно спрогнозировать. Да и сама формула расчета достаточно сложна, и определенное время не было единства в вопросах, как правильно ее применять даже в профессиональной среде”, – объяснил финансовый аналитик группы ICU Михаил Демкив в комментарии “Минфину”.

В новом соглашении указано, что неплатеж по ВВП-варрантам не будет считаться дефолтом. Украина согласилась произвести выплату по ВВП-варантам в августе 2024 г. Речь идет о выплате за 2021 г., а также о комиссии. В то же время владельцы варрантов согласились на двухлетнюю паузу в обслуживании. Общая сумма выплаты по варрантам составит 210 млн дол.

Плюсы и минусы соглашения

Объявлять дефолт для Украины было крайне не благоприятным вариантом, потому что он вызвал бы отсутствие доверия среди частных инвесторов к Украине как к надежному плательщику долгов. Они больше не захотели бы инвестировать в нашу страну, а это негативно сказалось бы на темпах восстановления после войны с Россией. То, что этого удалось избежать очень хорошо для Украины.

“Завершение этого соглашения о реструктуризации создаст условия для скорейшего возвращения Украины на международный рынок капитала, когда ситуация с безопасностью стабилизируется, чтобы финансировать быстрое восстановление и реконструкцию нашей страны”,- сказал министр финансов Украины Сергей Марченко.

Достижение принципиального соглашения означает, что Украине удалось избежать фактического дефолта. Кредиторы уже не ожидают платежей по старым еврооблигациям, которые правительство должно было осуществить 1 августа.

Кроме того, известно, что инвесторы уже одобрительно оценили условия реструктуризации. По информации агентства Bloomberg, стоимость украинских бондов выросла на 13-20% в первые часы после обнародования условий договоренностей. Даже ВВП-варранты, которые Украина не смогла реструктуризировать, подорожали более чем на 5%.

“Это свидетельствует о том, что потенциальное соглашение лучше, чем рынок ожидал.”, - сказал Демкив.

В то же время, технически страна все же переживет дефолт. Так, кредитные рейтинговые агентства должны учесть в рейтинге страны то, что она не будет обслуживать свой долг, и снизят суверенный рейтинг Украины до дефолтного.

“Мы этого не боимся, это такие процедурные моменты, которые мы должны пройти на пути к улучшению устойчивости украинского долга. Главное, что принципиальное соглашение по реструктуризации долга достигнуто”, – объяснил руководитель аналитического отдела Concorde Capital Александр Паращий в комментарии Европравде.

Также следует учитывать, что хотя по расчетам Минфина, реструктуризация позволит правительству сэкономить почти 23 млрд долл. на платежах по евробондам до 2033 г., однако нагрузка на бюджет все равно будет велика. По расчетам Параща, в 2034-2036 годах правительству нужно будет платить кредиторам по 17,3 млрд долл. ежегодно. Однако этого можно избежать, если Украина сможет провести еще одну реструктуризацию.

Виктория Хаджирадева