Почему так важно реструктуризировать ВВП-варранты

Украина хочет реструктуризировать ценные бумаги, привязанные к темпам роста ВВП.

Украина собирается договориться о реструктуризации так называемых ВВП-варрантов – государственных деривативов, привязанных к темпам роста ВВП с их собственниками. Почему достижение такого соглашения очень важно для послевоенного восстановления страны?

Пересмотреть условия соглашения Яресько

Министерство финансов хочет пересмотреть условия ВВП-варрантов, выпущенных во время реструктуризации еврооблигаций 2015 г.

ВВП-варрант –это ценная бумага, выпускаемая государством, а выплаты по ней зависят от роста ВВП страны-эмитента. Если ВВП страны растет выше определенного уровня, владельцы варрантов получают дополнительные выплаты. Если рост ВВП ниже установленного порога, выплаты не производятся.

“Это следующая задача”, - заявил Юрий Буца, правительственный уполномоченный по вопросам управления государственным долгом в интервью Reuters, говоря о реструктуризации варрантов.

Он добавил, что надеется, что это будет сделано в “относительно короткий срок”.

Буцасказал, что пока нет финального предложения реструктуризации, но Украина планирует работать над этим добросовестно так же, как во время переговоров по суверенным еврооблигациям.

Напомним, Украина выпустила ВВП-варанты в 2015 г., чтобы “подсластить”предварительную реструктуризацию государственного долга. Любой рост ВВП Украины более 3% в год означает необходимость производить выплаты владельцам варрантов.

Вмае 2025 г., если ничего не сделать, Украине придется выплатить “сотни миллионов долларов”за рост ВВП на 5,3% в 2023 г.

ВВП-варранты и августовское соглашение

В августе текущего года Украина достигла соглашения о реструктуризации госдолга в 20 млрд долл. до 2029 г. Это позволило стране избежать дефолта. В соглашении о реструктуризации было дополнительное условие относительно ВВП-варрантов. Там было указано, что неплатеж по ним не будет считаться дефолтом. Украина согласилась произвести выплату по ВВП-варрантам в августе 2024 г. Речь идет о выплате за 2021 г., а также о комиссии. В свою очередь владельцы варрантов согласились на двухлетнюю паузу в обслуживании. Общая сумма выплаты по варрантам составит 210 млн дол.

Чуть позже Украина произвела выплату владельцам своих варрантов ВВП.

Интересно, что бывший министр финансов Украины Наталья Яресько, которая вела переговоры по реструктуризации долга Украины в 2015 г., считает, что сегодняшнее соглашение очень напоминает то, которое заключилаона.

“Я не видела деталей, я понимаю, что они... близки к тому, что у нас было”, - сказала она в интервью Голосу Америки.

Яресько объяснила логику таких переговоров, которые она вела с кредиторами Украины в 2015 году, а также при ее работе с долгом Пуэрто-Рико.

“Я думаю, что на сегодняшний день кредиторы этого требуют от почти каждого из суверенных игроков, потому что когда ты ведешь эти переговоры, ты им говоришь, что нужно уменьшить (выплаты по долгу - ред.) навсегда, потому что мы не в состоянии возвращать, не будет возможности. Они же думают, что это ликвидность: сегодня вы не можете, а завтра сможете. Так у нас было тогда, и на этот раз тоже так: есть дата, к которой ты должен решить проблему, иварранты отвечают на этот вопрос: если будет возможность, они получат выплаты, если не будет, я не буду платить. Так выходит очень часто. В Пуэрто-Рико было то жесамое”, - сказала Яресько.

В свою очередь, по мнению Алексея Куща, эксперта аналитической компании “Объединенная Украина”августовское соглашение о реструктуризации было проведено недостаточно удачно. По его словам, в случае если номинальный ВВП Украины в 2028 г. будет соответствовать прогнозу МВФ или будет превышать его, то в следующем году Украина предложит кредиторам дополнительные евробонды на сумму до 12% от текущей стоимости долга.

“Это вообще что-то уникальное, потому что уровень нашего долга будет зависеть от прогноза МВФ относительно уровня нашего ВВП. То есть, может быть даже падение ВВП Украины в прогнозах МВФ, но если в реальности падение будет меньше, то мы увеличим долг по еврооблигациям сразу на 12%”,- говорит эксперт.

Следовательно, если такое произойдет, то уровень списания долга для Украины составит не 37%, а 25%, что выглядит уже довольно плачевно, особенно если сравнивать со списанием долга для других послевоенных стран, таких как Германия или Ирак.

Кроме того, только за согласие на реструктуризацию долга кредиторы получат от Украины разовое вознаграждение в размере 1,25%.

Поэтому Украине пока идет война, надо договариваться о более выгодных условиях реструктуризации, потому что после войны это будет сделать невозможно, не надо терять окно возможностей, а нужно думать о потомках, которые должны будут оплачиватьнаши долги.

Отсутствие соглашения будет вредить послевоенному восстановлению

Украине необходимо реструктуризировать ВВП-варранты, иначе неограниченные выплаты по ним могут дорого стоить стране и плохо скажутся на послевоенном восстановлении.

“С 2025-го по 2041 г.когда истечет срок действия ВВП-варрантов, неограниченные выплаты могут фактически стоить Киеву от 15% до 40% национального богатства, созданного сверх установленных пороговых значений роста, препятствуя его усилиям по восстановлению”, - подсчитали в Reuters.

Экономика Украины росла более чем на 3% лишь трижды в период между 2012 и 2021 годами, но некоторые международные организации уже ожидают роста примерно на 6% в 2025 г., и любое соглашение о прекращении огня с РФ, которое позволит получать помощь на послевоенное восстановление может позволить расти ВВП годами.

Хотя правительство ввело мораторий на будущие выплаты по ВВП-варрантам на период реструктуризации, достигнутой с частными кредиторами в августе текущего года, этот вопрос требует решения, поскольку Украина хочет выйти из своего текущего состояния дефолта и снова получить доступ к международным долговым рынкам после войны.

“Нам нужно выиграть войну. Тогда, надеюсь, в 2026 или 2027 году мы сможем подумать о доступе к рынку”, – сказал Буца.

Отношение к ВВП-варрантам

Появление варрантов до сих пор считается одним из самых неоднозначных решений в управлении украинским государственным долгом. С одной стороны, властям удалось избежать дефолта, с другой они сделали рост украинской экономики невыгодным и даже угрожающим бюджету.

Напомним, в 2015 г. истощенная войной экономика Украины находилась на грани дефолта. Прогнозируемые платежи правительства по погашению и обслуживанию долгов к 2019 г. оценивались в 15 млрд долл. Уже тогда было ясно, что найти такие средства в условиях войны, экономического и финансового кризиса будет невозможно.

Следовательно, правительство Арсения Яценюка начало переговоры о реструктуризации госдолга с инвесторами. Возглавила эти переговоры со стороны Украины тогдашнийминистерс финансов Наталья Яресько.

На первый взгляд, условия реструктуризации были выгодны Украине. Государству списали часть долгов и отложили сроки уплаты по всем остальным обязательствам. Однако это только на первый взгляд.

Списание 3,6 млрд долл. не было безусловным. За это кредиторам предложили приятный бонус: “инструмент возврата стоимости” (ВВП-варранты), который должен компенсировать сумму списанного долга.

Именно с ним связана основная критика реструктуризации-2015 и серьезные риски для будущей стабильности государственных финансов.

Согласно условиям, выплаты по варрантам привязаны к показателям роста ВВП. Также от ВВП зависит и сумма ежегодных выплат, она исчисляется в процентах к ВВП страны.

Reuters пишет, что Киев совершил ошибку, когда, в отличие от других эмитентов варрантов не ограничил будущие выплаты, оставляя Украину на крючке для больших ежегодных платежей за каждый год, если ее экономика растет на 3% или больше.

Интересно, что Украина не была первым государством мира, выпустившим ВВП-варранты. До этого их выпускали Аргентина, Уругвай, Болгария и Греция. Как правило, варранты выпускались в ходе переговоров о реструктуризации долга с кредиторами.

В то же время Министерство финансов заявило, что Украина а данный момент является одним из крупнейших владельцев варрантов ВВП.

Виктория Хаджирадева