При каком условии Украина включит печатный станок

В НБУ не исключают, что если кредит ЕС задержится, Украина будет вынуждена финансировать дефицит бюджета при помощи эмиссии.

Из-за того что Венгрия заблокировала кредит ЕС для Украины в размере 90 млрд евро, согласованный в декабре, в НБУ не исключают того, что будут вынуждены включить печатный станок. Чем это грозит и есть ли еще время, чтобы этого избежать?

Два пути для финансирования дефицита средств

Глава НБУ Андрей Пышный ожидает поступления денег ЕС в первые недели апреля. Об этом он сказал в интервью изданию Bloomberg. В то же время, если этого не произойдет, Украина может включить печатный станок.

Пышный отметил, что в конечном итоге мало что можно сделать для замены финансирования в таком масштабе. По его словам, в таком случае есть два пути для финансирования дефицита средств: рынок внутреннего долга и монетизация бюджетных потребностей.

“Если предположить, что Украина по каким-то причинам не получит доступ к этой кредитной поддержке, то существуют два основных источника финансирования этого дефицита: внутренний рынок долговых обязательств и монетизация бюджетных потребностей”, –сказал глава НБУ.

Речь идет о займах внутри страны через ОВГЗ и печати средств для финансирования государственных расходов, которая называется монетизацией бюджета.

На данный момент, по словам заместителя министра финансов Ольги Зыковой, внутренний рынок гособлигаций остается одним из крупнейших источников финансирования госбюджета. В 2025 г. на аукционах по размещению ОВГЗ в государственный бюджет было привлечено 13,7 млрд долл. А уже с начала 2026 г. удалось мобилизовать 3,2 млрд долл. за счет ОВГЗ.

В то же время, по ее мнению, масштаб вызовов является беспрецедентным. По ее словам, ввиду того, что общие потребности в восстановлении и реконструкции на 2026-2035 гг. составляют почти 588 млрд долл., а приоритетные потребности только на 2026 г. оцениваются в 15,25 млрд долл. при имеющемся дефиците финансирования около 9,5 млрд долл., масштаб вызовов является беспрецедентным.

“При таких условиях Украине критически необходимо привлекать дальнейшую консолидированную поддержку международных партнеров для обеспечения устойчивого восстановления и экономической трансформации”, – заявила Зыкова.

Чем грозит включение печатного станка?

Эмиссионное финансирование дефицита бюджета, которое часто называют включением печатного станка, является вынужденным шагом с серьезными макроэкономическими последствиями. Когда государство создает дополнительную денежную массу, не подкрепленную ростом производства товаров или услуг, нарушается фундаментальный баланс рынка. Первым и наиболее заметным результатом становится ускорение инфляции. Большое количество денег в обращении начинает “охотиться” на ограниченный объем ресурсов, что неизбежно толкает цены вверх. Это бьет по покупательной способности граждан, фактически выступая скрытым налогом, который больше всего ощущают уязвимые слои населения с фиксированными доходами.

“Индекс потребительских цен в Украине, который в феврале вырос больше, чем ожидалось – до 7,6% в годовом исчислении – может вырасти на целых 0,9 процентных пунктов на фоне кризиса”, – отмечает Пышный.

Помимо внутреннего роста цен, избыточная эмиссия создает колоссальное давление на национальную валюту. Избыток гривневой ликвидности на рынке стимулирует спрос на иностранную валюту, что приводит к девальвации. Обесценивание гривны автоматически удорожает критический импорт, в частности энергоносители и медикаменты, что запускает новую волну инфляционной спирали.

“Главная угроза заключается в том, что эмиссионная гривна моментально окажется на валютном рынке. Это спровоцирует цепную реакцию: резкий скачок курса, панику среди населения и неконтролируемый рост цен на базовые товары.”, – говорит Александр Охрименко, президент Украинского аналитического центра.

На международном уровне неконтролируемая монетизация дефицита воспринимается как признак глубокой финансовой нестабильности. Это подрывает доверие иностранных инвесторов, поскольку стабильность денежной системы является ключевым требованием для получения льготных кредитов.

В конечном итоге длительное использование эмиссии как основного источника финансирования расходов создает иллюзию решения проблем, тогда как на самом деле она лишь накапливает структурные дисбалансы, которые со временем потребуют значительно более болезненных методов стабилизации экономики.

Могут помочь страны Балтии и Северной Европы

Еврокомиссия продолжает искать решение для выделения Украине заблокированного Венгрией кредита, в то же время пока что результатов нет.

По словам официального представителя Еврокомиссии Паулы Пинью, работа продолжается для того, чтобы найти решение для разблокировки этого займа.

Однако у ЕС есть альтернативный план на случай, если не удастся убедить Орбана. Есть вариант, что Украина может получить финансовую помощь от отдельных стран ЕС. В частности, речь идет о помощи со стороны стран Балтии и Северной Европы.

Если Орбан не изменит позицию, страны Балтии и Северной Европы подготовили свой план. Он предусматривает около 30 млрд евро двусторонних займов, которые не требуют одобрения всех стран ЕС.

Этой суммы должно хватить Украине на обеспечение своих потребностей в течение первой половины 2026 г.

Отдельно министр финансов Нидерландов Элко Гейнен заявил, что его правительство готово предоставлять Украине 3,5 млрд евро ежегодно до 2029 г. в виде двусторонней поддержки.

“Правительство Нидерландов подтверждает свою непоколебимую преданность Украине и готово обеспечить стабильную двустороннюю поддержку в размере 3,5 млрд евро ежегодно на период до 2029 г. включительно”, – сказал он.

Виктория Хаджирадева